全球頭部車(chē)企負(fù)債究竟有多少？中國(guó)車(chē)企又有多少？

2024年，中國(guó)汽車(chē)出口再登全球榜首，連續(xù)兩年超越日本。也是這一年，比亞迪與吉利創(chuàng)紀(jì)錄雙雙入圍全球車(chē)企銷(xiāo)量前十。各種現(xiàn)象均表明，中國(guó)汽車(chē)發(fā)展勢(shì)頭愈發(fā)強(qiáng)勁。

另一方面，網(wǎng)上冒出了很多針對(duì)部分中國(guó)車(chē)企不懷好意的聲音，持續(xù)增長(zhǎng)的銷(xiāo)量、營(yíng)收、研發(fā)不說(shuō)，卻偏偏盯著負(fù)債作文章。甚至有境外沽空機(jī)構(gòu)發(fā)布佯裝理性分析的報(bào)告，給比亞迪強(qiáng)行扣上“高負(fù)債”的帽子，以此動(dòng)搖資本市場(chǎng)信心，試圖做空股價(jià)獲利。

話說(shuō)回來(lái)，到底海外頭部車(chē)企的負(fù)債情況是怎么樣？中國(guó)車(chē)企的負(fù)債是不是很高？此次，我們深入解讀國(guó)內(nèi)外頭部車(chē)企年報(bào)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找到答案。

汽車(chē)作為重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量的投資建廠，以及持續(xù)不斷的研發(fā)投入。從全球范圍來(lái)看，國(guó)內(nèi)外主流車(chē)企的總負(fù)債都比較高，而且規(guī)模越大的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入越高，總負(fù)債也越高。

財(cái)報(bào)顯示，2023年，大眾集團(tuán)營(yíng)收2.5萬(wàn)億元，總負(fù)債達(dá)3.2萬(wàn)億元，比同期營(yíng)收高28%；豐田營(yíng)收2.1萬(wàn)億元，總負(fù)債達(dá)2.6萬(wàn)億元，比同期營(yíng)收高24%。僅大眾與豐田兩家頭部車(chē)企的總負(fù)債就達(dá)到近6萬(wàn)億元，像福特、通用、寶馬、奔馳等車(chē)企總負(fù)債也超萬(wàn)億。可以看到，海外主流車(chē)企的總負(fù)債都是“萬(wàn)億戶”，處于較高的水平。

相比之下，國(guó)內(nèi)車(chē)企的總負(fù)債并不高，以比亞迪為例，2023年銷(xiāo)量約為大眾的三分之一，總負(fù)債僅為大眾的六分之一。

需要明晰的是，企業(yè)的總負(fù)債可進(jìn)一步細(xì)分為有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債。有息負(fù)債指企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)、在資本市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)，是需支付利息的真實(shí)負(fù)債；無(wú)息負(fù)債指經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，無(wú)利息成本，如供應(yīng)商貨款、員工薪酬、稅費(fèi)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以理解為家中車(chē)貸房貸和吃穿用度日常損耗的區(qū)別，真正容易脫離控制的風(fēng)險(xiǎn)因素是前者，即有息負(fù)債。

從數(shù)據(jù)顯而可見(jiàn)，海外主流車(chē)企的有息負(fù)債非常很高，2023年豐田有息負(fù)債1.7萬(wàn)億，在總負(fù)債占比達(dá)67%；大眾集團(tuán)有息負(fù)債1.1萬(wàn)億，在總負(fù)債占比34%；福特有息負(fù)債約1.08萬(wàn)億，在總負(fù)債占比65%；通用汽車(chē)、奔馳、寶馬、斯特蘭蒂斯的有息負(fù)債也達(dá)到數(shù)千億的規(guī)模。

有分析認(rèn)為，海外車(chē)企熱衷于通過(guò)有息負(fù)債融資，一方面是由于歐美日此前經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的低利率環(huán)境，貸款利息非常低；另一方面部分海外車(chē)企擁有龐大的汽車(chē)金融業(yè)務(wù)，因此產(chǎn)生龐大的金融債權(quán)。

相比之下，國(guó)內(nèi)主流車(chē)企的有息負(fù)債顯然低得多。吉利控股有息負(fù)債1082億，在總負(fù)債占比24%；比亞迪有息負(fù)債303億，在總負(fù)債占比僅為6%。

如果說(shuō)有息負(fù)債更能反映企業(yè)的真實(shí)債務(wù)壓力，這是否意味著，海外車(chē)企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)內(nèi)車(chē)企要更大？

從財(cái)報(bào)不難看出，海外車(chē)企的總負(fù)債中更多是有息負(fù)債，國(guó)內(nèi)車(chē)企更多是無(wú)息負(fù)債。而在無(wú)息負(fù)債中，大頭是還沒(méi)到期支付的供應(yīng)商貨款，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上主要是應(yīng)付賬款。

在這里要澄清一個(gè)誤區(qū)，簡(jiǎn)單對(duì)比應(yīng)付賬款，無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)尚未支付的供應(yīng)商貨款規(guī)模。道理很簡(jiǎn)單，一家企業(yè)規(guī)模越大，營(yíng)業(yè)收入越高，對(duì)外采購(gòu)與合作的體量也越大，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也更明顯。

此外，供應(yīng)商也更傾向于選擇體量大、銷(xiāo)量高、穩(wěn)定盈利的頭部車(chē)企合作，因?yàn)橛唵未_定性有保障，自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成本就更低。

因此，通過(guò)應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例這一指標(biāo)來(lái)衡量，若該指標(biāo)越低，說(shuō)明該企業(yè)相對(duì)于其營(yíng)收規(guī)模，未到期支付的供應(yīng)商貨款比例越低。

從數(shù)據(jù)可見(jiàn)，雖然上汽、比亞迪的應(yīng)付賬款金額在國(guó)內(nèi)主流車(chē)企中處于最高水平，但占營(yíng)收的比例卻是最低的。這說(shuō)明，相對(duì)于它們龐大的營(yíng)收規(guī)模，未支付的供應(yīng)商貨款比例反而是最低的。

此外，對(duì)比國(guó)內(nèi)主流車(chē)企與供應(yīng)商的合作賬期，長(zhǎng)安185天、長(zhǎng)城163天、上汽集團(tuán)140天、比亞迪128天。像上汽、比亞迪這種訂單穩(wěn)定、回款速度快的車(chē)企，無(wú)疑是供應(yīng)商更希望合作的對(duì)象。

通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透視企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真相，我們可以清晰地看到，國(guó)內(nèi)主流車(chē)企的負(fù)債并沒(méi)有網(wǎng)上所說(shuō)的高，反而是海外頭部車(chē)企的負(fù)債超出不少人的想象。

由此可見(jiàn)，那些以負(fù)債高為由，抨擊比亞迪等中國(guó)車(chē)企風(fēng)險(xiǎn)高的言論顯然是空穴來(lái)風(fēng)，說(shuō)暴雷更是無(wú)稽之談。當(dāng)然，市場(chǎng)的眼睛是雪亮的，即便網(wǎng)上總有人習(xí)慣性唱衰，即便境外沽空機(jī)構(gòu)怎么賣(mài)力唱空，也擋不住中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升，擋不住經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)向好，實(shí)力就是回?fù)糍|(zhì)疑的最有力手段。